价值投资在A股很难“弯道超车”

时间:2019-05-29

  

价值投资在A股很难“弯道超车”

  在同股同权的A+B股中,B股估值多为A股的一半,这种估值鸿沟并未有填平迹象。1992年2月21日,上证B股指数以129.86点挂牌开盘,本周的最低点位是280点,长期回报率极低,这说明捡烟蒂式投资法并非灵药。 最关键的是,A股大雪球太少。过去10年中,深沪十大权重股多数跑输通胀指数,仅有贵州茅台是牛股,较2007年峰值涨幅为2倍。中石油首秀即巅峰,当日市值高达1万亿美元,目前仅余两成,堪称财富蒸发史上之最。纳斯达克5家明星权重股——FAANG(Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌)则多为10倍大牛股,在美股近10年的牛市居功至伟。 【线索征集令!】你吐槽,我倾听;您爆料,我报道!在这里,我们将回应你的诉求,正视你的无奈。新浪财经爆料线索征集启动,欢迎广大网友积极“倾诉与吐槽”!爆料联系邮箱: 伯克希尔常常登上全球年度最受欢迎企业的榜单,原因在于稳健的经营策略和强劲的收益纪录。最为称道的是,其不仅成功化解金融危机带来的系统性风险,还能迅速回归快速增长。在近53年投资历史中,伯克希尔账面价值仅在2001年(纳斯达克网络泡沫破灭)和2008年(全球金融危机)出现亏损,年度亏损幅度分别为6.2%和9.6%,且在2002年和2009年迅速恢复增长,增速分别为10%和19.8%,皆大幅跑赢标普指数。这证明了伯克希尔应对系统性风险的能力,既不过早抄底,以避免价值陷阱,又能准确出手,在危机中买中优质筹码。 投资最重要的是什么?是实现复利。芒格说:“理解复利的魔力和获得它的困难,是理解很多事情的核心和灵魂。”从1965年至2017年,伯克希尔年化收益率为19.1%,这个梦幻般的投资神话,使得巴菲特长年稳坐在全球首富榜前三的位子上。通常的逻辑是,价值投资=逆向投资(众人抛售时低价买进)+精选伟大公司(集中投资盈利高成长企业)+长期持有(时间的魔力)。FIA:汉密尔顿免受处罚 影响但未阻挡格罗斯让,但是,实现前提是长长的雪道(长牛的市场+较高的估值水平),以及滚大雪球(找到持续成长的伟大公司)。 在深沪股市,很难有连续三年走强的行业,板块轮动是机构博弈的最大特色,甚至是每一轮大牛市都有新的龙头群体。2001年科技股为王、2007年金融地产股“唱大戏”,2015年的重组股最火爆……大牛市赚大钱靠的大多是讲故事,而不是价值发现。让价值投资者困惑的是,自去年以来,权重周期股业绩超预期增长,估值水平却超预期下行,堪称公司赚大钱股民不赚钱。银行板块最新动态市盈率跌至5.7倍,仍是叫好不叫座,是价值投资实践中“叶公好龙”式动口不动手的明证。 深沪股市诞生已有逾28年历史,自诩为美国投资大师巴菲特和芒格门徒的人不少,但无人因此“封神”——在福布斯中国富豪榜前400强中,没有一人的财富来源是证券交易。这和5名美国投资大师进入福布斯全球富豪百强形成鲜明对比。可以说,想在A股二级市场赛场弯道上超车,难度太大。 “在你应该做和你能做的事之间有一大块地带,它们是不受法律约束的。”芒格认为,公司不应该在那附近活动。因为“牛粪和葡萄干放在一起,得到的是牛粪。” 正如芒格所言,“浮存金是非常安全的杠杆,无固定的借款人到时间要账,也不必以股票作抵押,可以完全自主运作。”可以说,这是稳道超车的一种,和高风险高到随时翻车的弯道超车截然不同。 伯克希尔截至今年6月30日的现金储备高达1110亿美元,主要来源是保险浮存金(2.2%的年化成本和21.7%的年增长速度),廉价且充足的现金储备,再加上巴菲特的股神光环效应和管理水平溢价,令伯克希尔能充分享受并购溢价,低价买进公司,助其估值回归甚至估值溢价。 和美股的牛长熊短相比,沪综指是典型的牛短熊长,雪道短还融得快。自2008年(全流通元年)开始,进入“只长市值不长指数”的流通股大扩容期。沪综指有6年年度收跌,较2007年峰值仍有逾半的跌幅。标普500则进入史诗级别的大牛市,较2007年峰值大涨80%。 价值投资策略有三大核心,买入好公司、长期持有,以及用好杠杆。据统计,伯克希尔杠杆成本为年利率2.2%,以其1.5倍杠杆估算,1965年至2017年杠杆前收益降为13.5%,整整降低5.6个百分点。 中国“股神”缘何多成“衰神”?答案是杠杆成本高且易过度甚至非法使用,在金融紧缩或监管变调中极易遭受崩盘风险。德隆系唐万新和安邦吴小晖都曾自称巴菲特门徒,都曾通过频频的“蛇吞象”式并购,在短期内实现富可敌国,两大“金融巨头”一夜崩塌都与非法集资有关。 由于长期的监管缺位或监管错配,中国“股神”往往演变成“赌神”甚至“庄神”。曾经的“私募一哥”徐翔在2010至2015年期间,与13家上市公司合谋造市,终因非法操纵市场而获罪,被判有期徒刑5年半,罚金110亿元。芒格亦曾讽刺“庄家优势”这个说法——“那些机构的基金经理看上去很像是赌场里的总管,只是规模更大。” A股新股不败的传统,让二级市场买家多数收益菲薄,滚雪球的大赢家多数在一级市场。被称为“中国最优秀的天使投资人”龚虹嘉17年前以245万元投资海康威视,收益2万倍,目前已减持套现逾140亿元。

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